Cómo las recompras deforman la relación precio-libro
Las recompras de acciones pueden ser un impulso para las ganancias corporativas por acción (EPS), pero un obstáculo para el crecimiento del valor en libros. Muchos inversores de valor utilizan la relación precio / libro para encontrar acciones infravaloradas. Las recompras, también llamadas recompras de acciones, pueden deformar los resultados, lo que hace que el precio de reserva sea una medida inútil para valorar muchas acciones. Las compañías que regularmente reducen su recuento de acciones a través de recompras pueden aparecer sobrevaloradas en función del valor en libros.
Tutorial: Análisis de relación
Este artículo examinará por qué las recompras tienen un resultado favorable para el crecimiento de EPS, pero generalmente disminuyen el valor en libros por acción, lo que frena el crecimiento de esta medida basada en activos. (Para leer los antecedentes de los diferentes tipos de recompras, consulte A Desglose de recompras de acciones).
¿Qué aspecto tiene una recompra?
El valor en libros, también llamado patrimonio de los accionistas, se define como los activos totales de una empresa menos los pasivos totales (es decir, la deuda). El valor en libros por acción es el valor en libros total dividido por el número de acciones en circulación. Veamos este ejemplo que muestra cómo las recompras afectan las ganancias por acción y el valor en libros por acción de una corporación de gran tamaño que realiza una recompra grande de una sola vez. (Para saber cómo encontrar estos números en los estados financieros de una empresa, lea nuestro tutorial sobre Estados financieros ).
Ejemplo: cómo las recompras afectan las EPS y el valor contable por acción
XYZ Corporation: precompra
- Activos totales $ 300 mil millones - Pasivos totales $ 150 mil millones
Valor contable = $ 150 mil millones - Valor en libros $ 150 mil millones / Acciones en circulación 1 mil millones
Valor contable por acción = $ 150 - Ganancias anuales $ 20 mil millones / Acciones en circulación 1 mil millones
Ganancias por acción = $ 20 - EPS $ 20 / Valor en libros $ 150 por acción
Retorno sobre capital = 13.3%
Suponga que las acciones de XYZ se cotizan a $ 200 por acción y XYZ recompra la mitad de todas sus acciones (500 millones en total), o un total de $ 100 mil millones en acciones. En el mundo real, esto se llevaría a cabo durante varios años a varios precios, pero con fines ilustrativos, supongamos que todo sucedió a la vez.
XYZ Corporation: post-recompra
Nota: se gastaron $ 100 mil millones en activos en efectivo para comprar 500 millones de acciones a $ 200 por acción.
- Activos totales $ 200 mil millones - Pasivos totales $ 150 mil millones
Valor contable = $ 50 mil millones - Valor en libros $ 50 mil millones / Acciones posteriores a la recompra 0, 50 mil millones
Valor contable por acción = $ 100 por acción - Ganancias anuales $ 20 mil millones / Acciones posteriores a la recompra 0.5 mil millones
Ganancias por acción = $ 40 por acción - EPS $ 40 por acción / Valor en libros $ 100 por acción
Retorno sobre capital = 40.0%
Tenga en cuenta que cuando las acciones se vuelven a comprar por encima del valor contable actual por acción, disminuye el valor contable por acción. Si la acción cotizaba por debajo del valor en libros, lo cual es raro, la compañía podría haber aumentado su valor en libros por acción a través de una recompra.
Hay varias formas en que la recompra podría aparecer en un balance corporativo, dependiendo de varios factores, pero para simplificar, supongamos que XYZ recompró las acciones con efectivo en efectivo y luego las retiró. Es como si hubieran quemado las acciones: nunca más se emitirán. Esto da como resultado una disminución en los activos en efectivo y, por lo tanto, una disminución en el patrimonio de los accionistas en el balance general, sin una ganancia correspondiente en otros activos.
Hay otras formas más complicadas en que una empresa podría manejar la notificación de la recompra, como emitir deuda y mantener las acciones recompradas como acciones de tesorería, pero para simplificarlo, sigamos con este ejemplo básico.
¿Cómo debe interpretar los resultados de la recompra?
Como puede ver en este ejemplo, existe una distorsión importante del valor en libros por acción debido a una importante recompra de acciones realizada por encima del valor en libros actual por número de acciones. Las recompras mejoraron el EPS de $ 20 a $ 40, pero redujeron el valor en libros por acción de $ 150 a $ 100. Además, tenga en cuenta que la medición del rendimiento del capital (ROE) pasa de un 13, 3% bastante normal a un asombroso 40%. Los números de ROE pueden hacer que un negocio normal se vea extraordinariamente bueno, pero debe verse como una anormalidad contable cuando ocurre una recompra importante. (Para saber cómo detectar un retorno descarriado, lea Mantener los ojos en el ROE ).
¿Cómo afectan las recompras a las finanzas?
Dollar Tree (Nasdaq: DLTR) es una compañía que regularmente ha realizado recompras de acciones. Examinemos qué han hecho estas recompras a sus ratios financieros.
En 2003, Dollar Tree Stores ganó $ 177.6 millones. En 2007, este número aumentó a $ 201.3 millones, un aumento del 13.3%. Durante este mismo período, el EPS de Dollar Tree creció a $ 2.09 desde $ 1.54, un aumento del 35%. ¡Que diferencia! ¿Cómo hizo Dollar Tree para que eso suceda? Lo hizo a través de la magia financiera de la recompra de acciones. Ahora veamos la causa de estos resultados extraños.
El recuento de acciones de Dollar Tree pasó de 114 millones a aproximadamente 90 millones de acciones a través de recompras de acciones, una disminución del 21%. Si bien el EPS creció magníficamente a partir de estas recompras, el valor en libros no fue tan bueno. Solo creció $ 2.35, o 26%, de $ 8.90 por acción a $ 11.25 por acción, mientras que el EPS total que ganó Dollar Tree fue de $ 7.06. (Para obtener más información sobre cómo calcular EPS y valores de libros, consulte nuestro tutorial sobre Análisis fundamental ).
Es importante recordar que cada dólar de ganancias no siempre aumenta el valor en libros, aunque la mayoría debería hacerlo, en teoría. Esto supone que no
se pagan dividendos, como es el caso de Dollar Tree. Las ganancias de Dollar Tree generalmente se utilizaron para recomprar acciones cada año junto con los costos normales de expansión comercial.
Algunas de las compañías que recompran acciones regularmente incluyen IBM, Wal-Mart, ExxonMobil, Coca-Cola y McDonald's. Nota para los CEO: El desempeño a largo plazo del grupo de compañías mencionado debería ser un ejemplo para otros ejecutivos corporativos de los beneficios de las recompras de acciones. Parece que cuanto mejor es el negocio, mejor idea es recomprar acciones a precios razonables. Si tiene un negocio pobre, entonces quizás sea mejor comprar en mejores negocios.
Línea de fondo
Si usa la relación precio / libro como una medida de valor, entonces debe tener cuidado si una empresa ha estado comprando acciones. ¿Cómo puedes saber si esto ha sucedido? Observe el recuento total de acciones de la compañía durante años sucesivos.
La mayoría de los evaluadores de acciones basados en software no pueden retroceder el efecto por acción de las recompras de acciones y, por lo tanto, solo pueden usarse como un punto de partida para encontrar candidatos de inversión prometedores. La mejor solución para el inversor es observar el crecimiento en EPS y ROE, así como el precio a valor contable, a la luz de los efectos artificiales de las recompras. Esto significa retroceder manualmente los efectos de cualquier recompra, que debe hacerse una compañía a la vez, lo que resulta en un tiempo adicional que usted, el inversionista, debe dedicar a encuestar a posibles candidatos de inversión.
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