¿Cómo reducirá la Fed su balance general?

A medida que la Reserva Federal comienza a ajustar gradualmente la política monetaria, su próxima tarea es abordar el elefante de $ 4.5 billones en la sala: su balance hinchado.

A principios de 2008, la Reserva Federal comenzó a comprar activos a gran escala, como los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y los valores respaldados por hipotecas (MBS) respaldados por el gobierno, para evitar un colapso completo del sistema financiero. Durante seis años, la Fed se embarcó en este programa de compra de activos, conocido como flexibilización cuantitativa, que mantuvo las tasas de interés en niveles sin precedentes con la esperanza de que el aumento de los préstamos bancarios impulsara el crecimiento.

Nunca se conocerá la efectividad del programa (no se puede probar un escenario contrafactual en el que QE no existía), pero el sistema financiero en los EE. UU. Sobrevivió a un susto de proporciones históricas. Algunos argumentarán que QE continuó durante demasiado tiempo, lo que condujo a precios de activos sobreinflados, pero dejamos ese debate para otro día.

El 29 de octubre de 2014, cuando la presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, anunció el final del programa de compra de bonos, el balance de la Reserva Federal había alcanzado los $ 4, 48 billones. Al reinvertir los pagos de capital y vencimientos de valores, el balance general se ha mantenido en aproximadamente $ 4.5 trillones. Según los datos semanales publicados por la Fed, su balance consiste en $ 2.5 billones en bonos del Tesoro y $ 1.8 billones en valores respaldados por hipotecas.

A medida que las condiciones económicas continúan mejorando, evidente en el mercado laboral y el aumento de la inflación, aunque gradual, la Fed enfrenta una presión creciente para abordar su balance. En diciembre, la Fed declaró que no comenzaría el proceso de reducir su balance hasta que "la normalización del nivel de la tasa de fondos federales esté en marcha". Cuándo será o a qué nivel los funcionarios de la Fed creen que se producirá la normalización sigue siendo desconocido. Dejando a un lado esta noción subjetiva, cuando la Reserva Federal comience a reducir su balance general, lo hará de una de dos maneras. Puede vender valores en su balance general o puede optar por no reinvertir los valores que vencen.

Takeawys clave

• El balance de la Reserva Federal de los Estados Unidos ha estado en $ 4.5 billones desde 2014.
• La Fed puede reducir su balance general vendiendo sus valores del balance general o dejando de reinvertir los valores que vencen.
• Durante las reuniones de la Fed, los miembros del comité propusieron dejar $ 30 mil millones en bonos del Tesoro estadounidenses con vencimiento y $ 20 mil millones en escorrentías de valores respaldados por hipotecas (MBS) por mes.
• El plan de reducción gradual de $ 50 millones por mes se inició en octubre de 2017, y se espera que, con este plan, el balance general sea inferior a $ 3 billones para 2020.

Venta de valores

Hasta la elección de Donald Trump, las posibilidades de que la Fed vendiera valores activamente para reducir su balance era poco probable. En este escenario, una ruta más agresiva de reducción del balance general, la venta de valores ejercería presión sobre el mercado de bonos, lo que podría causar que las tasas de interés aumenten rápidamente, lo que llevaría a una volatilidad no deseada en los mercados financieros. Sin embargo, Trump ha sido muy crítico con Yellen y la política de bajas tasas de interés de la Fed; Si decide sacudir a la Fed, podría cambiar la estrategia del banco central.

"Esto podría ser importante para la política del balance general porque muchos economistas republicanos han criticado la flexibilización cuantitativa y han expresado su preferencia por un rápido balance general, tal vez incluso a través de la venta de activos", dijo Daan Struyven, economista de Goldman, según CNBC.

En una publicación de blog de enero titulada "Reducción del balance de la Reserva Federal", el ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, advirtió contra la Reserva Federal que negocia activamente su balance general. "Sin embargo, me preocupa que, en la práctica, los intentos de gestionar activamente el proceso de desenrollado puedan dar lugar a respuestas inesperadamente grandes en los mercados financieros", dijo Bernanke.

En mayo de 2013, la Fed anunció que reduciría su programa de compra de bonos por $ 70 mil millones al mes. El anuncio provocó la venta de pánico en los mercados del Tesoro de EE. UU., Y las tasas de interés subieron más. El día se hizo conocido como el berrinche cónico.

Maduración: el enfoque maduro

Simplemente dejando que el balance disminuya lentamente al no reinvertir los activos que vencen es un camino fácil para la reducción del balance. Si bien los republicanos sostienen que el ritmo de reducción debe ser rápido, vale la pena señalar que $ 1.4 billones de los $ 2.5 billones en bonos del Tesoro tienen vencimientos de menos de cinco años. Además, si la Reserva Federal va a mantener su balance general de forma permanente, algo por lo que Bernanke ha defendido, la corta duración de estos valores es el argumento para permitir que los activos maduren con el tiempo: el enfoque más maduro y estable.

Bernanke argumenta que la Reserva Federal debería mantener un gran balance general para mejorar la capacidad de la Reserva Federal de proporcionar activos en una crisis.

Quitarse

Las actas de la reunión de la Reserva Federal de marzo de 2017 mostraron que los funcionarios de la Reserva Federal respaldaron un plan que comenzaría a reducir el balance de $ 4.5 billones hacia fines de 2017. "La mayoría de los participantes anticiparon que los aumentos graduales en la tasa de fondos federales continuarían y consideraron que un cambio a la política de reinversión del comité probablemente sería apropiada más adelante este año ", señalaron las actas.

Tres meses después, estos planes se hicieron más claros. En la reunión de la Reserva Federal de junio, los miembros del comité declararon que una vez que comience la reducción gradual, dejarán $ 6 mil millones al mes en la escorrentía del Tesoro, que aumentará lentamente a $ 30 mil millones en los próximos meses.

Con respecto a su deuda de agencia y Valores respaldados por hipotecas (MBS), la Fed presentó un plan similar en el que comenzará a reducir $ 4 mil millones al mes hasta llegar a $ 20 mil millones. Además, la Fed dijo que el plan a largo plazo es mantener el balance "considerablemente por debajo de lo visto en los últimos años pero más grande que antes de la crisis financiera".

El 20 de septiembre de 2017, la Fed anunció oficialmente el despegue. El desenrollamiento del balance general estaba en marcha. La reducción gradual de $ 50 mil millones por mes comenzaría en octubre, y a este ritmo, el balance general caería por debajo de $ 3 billones en 2020, momento en el que la próxima discusión será qué tan grande debería permanecer el balance de la Fed una vez que termine la reducción.

La línea de fondo

Ha pasado casi una década desde que la Fed lanzó lo que fue, en ese momento, uno de los movimientos de política monetaria más audaces en la historia reciente. En unos pocos años, la Fed cuadruplicó su balance en un intento de combatir un colapso bancario en toda regla.

Años más tarde, la mayoría de los participantes está de acuerdo en que la Reserva Federal evitó un desastre en toda regla. Sin embargo, al igual que están de acuerdo con el programa QE, son tan unánimes que deshacer el balance de un billón de dólares será una tarea delicada en sí misma. Y al igual que el programa de compra de activos, solo el tiempo lo dirá.