Por qué la liquidez importa en el mercado de bonos corporativos

La liquidez de un bono corporativo puede entenderse como su capacidad para realizar intercambios de activos a gran escala y de bajo costo sin un impacto notable en su precio. Claramente, los factores determinantes significativos para esto son el volumen, el tiempo y el costo asociados con el comercio.

La relación entre la liquidez de un bono y su margen de rendimiento ha sido, con razón, un tema de mucha investigación. Una gran cantidad de evidencia empírica sugiere que existe alguna relación o comunidad, así como evidencia de que existen primas relacionadas con el riesgo de liquidez.

Los estudios, entre otros, que han estado tratando con esto abarcan a Chordia et al. (2000) y Hasbrouck y Seppi (2001). En particular con respecto a la influencia de la liquidez en el mercado de bonos corporativos, Lin et al. (2011), Bao et al. (2011) y Dick-Nielsen et al. (2012)

Cabe destacar que tanto la liquidez impulsada por el mercado como la liquidez individual de los bonos corporativos tienen un impacto significativo en los diferenciales de rendimiento de los bonos y, por lo tanto, en los rendimientos reales.

Al considerar cómo dicho riesgo de liquidez / liquidez afecta el precio de un bono corporativo, los estudios hasta la fecha han tendido a centrarse en los niveles de liquidez total o en factores comunes que afectan la liquidez. Sin embargo, la liquidez de un bono puede comportarse de manera idiosincrática de acuerdo con la situación específica de su emisor en el contexto más amplio de los comportamientos de seguridad dentro del mercado de bonos corporativos. Un ejemplo de esto: la mayoría de las inversiones en el mercado de bonos corporativos hasta la fecha son realizadas por un porcentaje relativamente pequeño de instituciones de inversión, mientras que la población general de los inversores restantes sabe poco de cómo funciona el mercado. Como lo señalaron Heck et al. (2015), esto da como resultado una serie de bonos en el mercado que exhiben una mayor liquidez simplemente debido al hecho de que los inversores no los conocen o no tienen acceso a ellos. (Ver también: La dinámica de liquidez e inversión).

Liquidez común (sistemática) en el mercado

Evidencia sustancial indica que existe una fuerte conexión entre el riesgo de liquidez sistemático (también denominado riesgo de liquidez común) y la fijación de precios de los valores en el mercado de bonos corporativos. La evidencia también indica que la falta de liquidez afecta los diferenciales de rendimiento de los bonos corporativos. Este efecto es aún más pronunciado para los bonos de alto rendimiento (también conocidos como bonos basura). Esta susceptibilidad del diferencial de rendimiento no es significativa en condiciones normales, pero aumenta cuando el mercado entra en una crisis general para todas las categorías de bonos, excepto AAA. Friewald y col. (2012) encuentran que la liquidez representa hasta el 14% del rendimiento de un bono corporativo, un porcentaje que sube a casi el 30% en momentos de estrés financiero, como una recesión.

La liquidez de los bonos corporativos exhibe un componente compartido o común, ya que varía con el tiempo. Esta variación es especialmente pronunciada durante las recesiones. La forma en que un bono corporativo responde a los shocks de falta de liquidez depende de su calificación crediticia. Mientras que los bonos AAA responden de manera significativa y positiva, los bonos corporativos de mayor rendimiento responden de manera negativa.

La evidencia también sugiere que la liquidez que desempeña el papel más importante (común o idiosincrásico) cambia según la condición del mercado. Si bien el mercado es estable, los factores determinantes de liquidez tienden a ser idiosincráticos, mientras que lo contrario es cierto cuando las condiciones empeoran. Sin embargo, esto no significa que algunos bonos corporativos puedan poseer características de liquidez idiosincráticas lo suficientemente fuertes como para protegerlos o minimizar el impacto de tales cambios negativos en el mercado.

La liquidez específica (idiosincrásica) del bono

Heck y col. (2015) descubrieron que existe una relación significativa entre los diferenciales de rendimiento y la falta de liquidez de los bonos, tanto comunes como específicos. La indicación aquí es que el comportamiento idiosincrásico exhibido por la liquidez de algunos bonos corporativos puede deberse simplemente a la naturaleza cerrada del mercado, es decir, porque el bono no está disponible o no es conocido por todos los inversores. En el universo de los bonos corporativos, una gran cantidad significativa de valores está simplemente disponible para inversores institucionales. Los inversores privados / minoristas a menudo simplemente no pueden invertir en valores específicos debido a la falta de fondos de inversión, ya que las denominaciones de los bonos son demasiado altas. En particular, cuando un inversor tiene la intención de construir una cartera ampliamente diversificada con bonos corporativos que requieren una denominación mínima de 100, 000 USD o más, resulta muy obvio que deben existir fondos suficientes para lograr un alto nivel de diversificación.

Al comparar diferentes tipos de bonos corporativos, o grupos de bonos, Heck et al. (2015) también descubrieron que tanto los bonos a corto plazo como los de mayor rendimiento experimentan una mayor susceptibilidad a dicha iliquidez idiosincrásica. (Ver también: Bonos de alto rendimiento: los pros y los contras).

La línea de fondo

Varios estudios han demostrado que la iliquidez tiene un precio en los rendimientos de los bonos corporativos. Por lo tanto, la liquidez ciertamente importa en el mercado de bonos corporativos y debe ser monitoreada de cerca por cualquier inversionista, privado o institucional. Claramente, los inversores deben prestar atención tanto a la liquidez común en el mercado como a la liquidez específica de los bonos. El riesgo de liquidez es un tema muy complejo y siempre requiere un análisis profesional en profundidad y un monitoreo constante.