¿Pueden los inversores confiar en la relación P / E?

Inicialmente popularizado por el legendario inversionista de valor Benjamin Graham (uno de los mentores de Warren Buffett), pocas métricas del mercado de valores han entrado y salido en desgracia tan a menudo como la relación P / E. Las relaciones precio / ganancias se utilizan para evaluar el atractivo relativo de una inversión potencial. El P / E final utiliza el precio actual de la acción y lo divide por las ganancias totales por acción (EPS) en los últimos 12 meses. Forward P / E utiliza el precio actual de la acción y se divide por EPS esperado en el período futuro. El número resultante puede proporcionar una idea del valor de una inversión, aunque cuán clara es aún una opinión para debate.

¿Qué es una buena relación P / E?

En su libro "Análisis de seguridad", que se publicó por primera vez en 1934, Graham sugiere que una relación P / E de 16 "es un precio tan alto como se puede pagar en una compra de inversión en acciones ordinarias".

¿Eso significa que todos los 16 tienen el mismo valor? No.

"Esto no significa que todas las acciones comunes con las mismas ganancias promedio deberían tener el mismo valor", explicó Graham. "El inversionista de acciones comunes otorgará adecuadamente una valoración más liberal a aquellos que tienen ganancias actuales por encima del promedio, o que razonablemente se considera que poseen perspectivas mejores que el promedio".

Para Graham, las relaciones P / E no eran una medida absoluta de valor, sino más bien un medio para establecer un "límite superior moderado" que él consideraba crucial para "mantenerse dentro de los límites de la valoración conservadora". También era consciente de que diferentes industrias comercian a diferentes múltiplos en función de su potencial de crecimiento real o percibido.

Cómo cambió la relación P / E "buena" con el tiempo

Por supuesto, este límite superior moderado casi se abandonó unos 20 años después de la muerte de Graham, cuando los inversores acudieron en masa para comprar cualquier emisión que terminara en ".com". Algunas de estas compañías tenían relaciones P / E mejor expresadas en notación científica. Sin embargo, incluso antes de la locura de las puntocom, hubo quienes sintieron que comparar el precio de una acción con sus ganancias era miope en el mejor de los casos, y sin sentido en el peor.

¿Es precisa la relación P / E?

No siempre, como afirma William J. O'Neill, fundador del Investor's Business Daily, en su libro de 1988 "Cómo ganar dinero en acciones". Llegó a la conclusión de que "contrariamente a la creencia de la mayoría de los inversores, las relaciones P / E no eran un factor relevante en el movimiento de precios".

Para demostrar su punto de vista, O'Neill señaló una investigación realizada entre 1953 y 1988 que mostró que el índice P / E promedio para las acciones con mejor desempeño justo antes de su explosión de capital fue de 20, mientras que el índice P / E de Dow para el mismo período promediado 15. En otras palabras, según los estándares de Graham, estas acciones que pronto serán superestrellas se sobrevaloraron.

¿P / E vuelve a las normas de la industria?

En teoría, el comercio de acciones en múltiplos altos eventualmente volverá a la norma de la industria, y viceversa para aquellos asuntos que presentan valoraciones basadas en ganancias más bajas. Sin embargo, en varios puntos de la historia, ha habido grandes discrepancias entre la teoría y la práctica en las que las altas existencias de P / E continuaron aumentando a medida que sus contrapartes más baratas se mantuvieron en tierra, tal como observó O'Neill. Por otro lado, lo contrario ha sido cierto durante otros períodos de tiempo, lo que luego respalda el proceso de inversión de Ben Graham.

Además, en los últimos 20 años, ha habido un aumento gradual en las relaciones P / E en su conjunto, a pesar de que el mercado de valores no ha sido más volátil que en años anteriores. Utilizando los datos presentados por el profesor de la Universidad de Yale Robert Shiller en su libro de 2000 "Exuberancia irracional", uno encuentra que la relación precio-ganancias para el índice S&P 500 alcanzó máximos históricos hacia fines de 2008 hasta el tercer trimestre de 2009. El índice publicó un notable ganancia del 38% durante el mismo período, a pesar de los índices de inversión anormalmente altos.

Tabla: S&P 500 Index Median P / E Ratios

Fuente: Schiller, Robert. "Exuberancia irracional" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2ª ed., 2005]

¿Se puede ajustar la relación P / E?

¿O'Neill tenía razón al suponer que las relaciones P / E no tienen valor predictivo? ¿O que, en la economía actual impulsada por la tecnología, las proporciones se han vuelto pasajeras? No necesariamente. La clave para utilizar eficazmente las relaciones P / E, afirman muchos expertos, es examinarlas durante períodos de tiempo más largos al tiempo que integra datos prospectivos como las estimaciones de ganancias y el clima económico general.

Las proporciones de PEG presentan una forma simple de lograr esto. Hecho a la moda por el famoso administrador de dinero Peter Lynch, las relaciones PEG son similares a las relaciones P / E, pero se dividen por el crecimiento anual de EPS para estandarizar la métrica. Por ejemplo, si una empresa tiene un P / E de 10 y una tasa de crecimiento del 5%, su relación PEG sería 10/5 = 2. La razón de ser de las proporciones de PEG es que las perspectivas de mayor crecimiento justifican una mayor proporción de P / E. Por lo tanto, si la relación P / E es la misma para dos compañías, la que tiene una tasa de crecimiento más alta, es decir, una relación PEG más baja, es mejor ya que cuesta menos por unidad de crecimiento. "One Up on Wall Street", (publicado por primera vez en 1989), escribió Lynch, "la relación P / E de cualquier compañía que tenga un precio justo será igual a su tasa de crecimiento".

A los analistas fundamentales todavía les gusta P / E

Las personas que siguen un enfoque riguroso de análisis fundamental para invertir todavía piensan que P / E es bastante útil, citando el estallido de la burbuja tecnológica como un excelente ejemplo del desorden pegajoso en el que los inversores pueden encontrarse cuando no toman en cuenta las ganancias y el precio.

Puntos clave a considerar sobre P / E

1. Es mejor comparar las relaciones P / E dentro de una industria específica. Esto ayuda a garantizar que el rendimiento de las ganancias de precios no sea simplemente un producto del entorno de las acciones.

2. Tenga cuidado con las acciones que tienen altas relaciones P / E durante un auge económico. El viejo dicho de que una "marea creciente levanta todos los barcos" definitivamente se aplica a las existencias, incluso a muchas malas, por lo que es aconsejable sospechar de cualquier movimiento al alza del precio que no esté respaldado por alguna razón lógica y subyacente fuera del clima económico general .

3. Sea igualmente dudoso de las poblaciones con bajas relaciones P / E que parecen estar disminuyendo en prestigio o relevancia. En los últimos años, los inversores han visto una serie de compañías anteriormente sólidas golpear los derrumbes. En estos casos, es una tontería pensar que el precio aumentará mágicamente para igualar las ganancias y aumentar la relación P / E de las acciones a un nivel consistente con la norma de la industria. Es mucho más probable que cualquier aumento de P / E sea el resultado directo de la erosión de las ganancias, que no es lo que buscan los inversores alcistas de "rebote" de P / E.

La línea de fondo

Si bien los inversores probablemente sean prudentes al desconfiar de las relaciones P / E, es igualmente prudente mantener esa aprehensión en contexto. Si bien las relaciones P / E no son la herramienta de pronóstico mágico que algunos alguna vez pensaron que eran, aún pueden ser valiosas cuando se usan de la manera adecuada. Recuerde comparar las relaciones P / E dentro de una sola industria, y aunque una relación particularmente alta o baja puede no significar un desastre, es una señal que vale la pena considerar.