Análisis de decodificación de DuPont

El retorno sobre el capital (ROE) es un número seguido de cerca entre los inversores conocedores. Es una buena medida de qué tan bien la gestión de una empresa crea valor para sus accionistas. Sin embargo, el número puede ser engañoso, ya que es vulnerable a las medidas que aumentan su valor y al mismo tiempo hace que la acción sea más riesgosa. Sin una forma de desglosar los componentes de ROE, los inversores podrían ser engañados para creer que una empresa es una buena inversión cuando no lo es. Siga leyendo para aprender cómo usar el análisis DuPont para separar el ROE y obtener una mejor comprensión de dónde provienen los movimientos en ROE.

La belleza del ROE es que es una medida importante que solo requiere dos números para computar: el ingreso neto y el patrimonio neto.

ROE = Ingresos netos Capital contable \ begin {alineado} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Ingresos netos}} {\ text {Capital contable}} \\ \ end {alineado} ROE = Ingresos accionista EquityNet

Si este número aumenta, generalmente es una buena señal para la empresa, ya que está demostrando que la tasa de rendimiento del patrimonio de los accionistas está aumentando. El problema es que este número también puede aumentar simplemente cuando la compañía adquiere más deuda, lo que disminuye el capital accionario. Esto aumentaría el apalancamiento de la compañía, lo que podría ser algo bueno, pero también hará que la acción sea más riesgosa.

DuPont de tres pasos

Es necesario un conocimiento más profundo del ROE para evitar suposiciones erróneas. En la década de 1920, la corporación DuPont creó un método de análisis que satisface esta necesidad al dividir el ROE en una ecuación más compleja. El análisis de DuPont muestra las causas de los cambios en el número.

Hay dos variantes del análisis DuPont: la ecuación original de tres pasos y una ecuación extendida de cinco pasos. La ecuación de tres pasos divide el ROE en tres componentes muy importantes:

ROE = NPM × Volumen de negocios de activos × Multiplicador de acciones donde: NPM = Margen de beneficio neto, la medida de eficiencia operativa Volumen de negocios de activos = Medida de eficiencia de uso de activos Multiplicador de equidad = Medida de apalancamiento financiero \ comenzar {alineado} & \ text {ROE} = \ text {NPM } \ times \ text {Volumen de negocios de activos} \ times \ text {Multiplicador de acciones} \\ & \ textbf {donde:} \\ & \ text {NPM} = \ text {Margen de beneficio neto, la medida de operación} \\ & \ text {eficiencia} \\ & \ text {Volumen de negocios de activos} = \ text {Medida de eficiencia de uso de activos} \\ & \ text {Multiplicador de capital} = \ text {Medida de apalancamiento financiero} \\ \ end {alineado} ROE = NPM × Volumen de negocios de activos × Multiplicador de acciones donde: NPM = Margen de beneficio neto, la medida de eficiencia operativa Volumen de negocios de activos = Medida de la eficiencia del uso de activos Multiplicador de acciones = Medida de apalancamiento financiero

Análisis DuPont

El cálculo DuPont de tres pasos

Tomando la ecuación de ROE: ROE = ingreso neto / capital del accionista y multiplicando la ecuación por (ventas / ventas), obtenemos:

ROE = Ingresos netos Ventas × Equidad de accionistas de ventas \ comenzar {alineado} y \ text {ROE} = \ frac {\ text {Ingresos netos}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales}} { \ text {Capital contable}} \\ \ end {alineado} ROE = Ingresos de SalesNet × Capital contableVentas

Ahora tenemos el ROE dividido en dos componentes: el primero es el margen de beneficio neto y el segundo es el índice de rotación de capital. Ahora, al multiplicar (activos / activos), terminamos con la identidad DuPont de tres pasos:

ROE = Ingresos netos Ventas × Activos de ventas × Activos · Capital contable \ begin {alineado} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {Ingresos netos}} {\ text {Sales}} \ times \ frac {\ text {Sales} } {\ text {Activos}} \ times \ frac {\ text {Activos}} {\ text {Capital contable}} \\ \ end {alineado} ROE = Ingresos de SalesNet × ActivosVentas × Activos de capital contable

Esta ecuación para ROE lo divide en tres componentes ampliamente utilizados y estudiados:

ROE = NPM × Volumen de negocios de activos × Multiplicador de capital \ begin {alineado} & \ text {ROE} = \ text {NPM} \ times \ text {Volumen de negocios de activos} \ times \ text {Multiplicador de capital} \\ \ end {alineado} ROE = NPM × Volumen de negocios de activos × Multiplicador de capital

Tenemos el ROE desglosado en margen de beneficio neto (cuánto beneficio obtiene la empresa de sus ingresos), rotación de activos (qué tan efectivamente la empresa utiliza sus activos) y multiplicador de capital (una medida de cuánto se apalanca la empresa). La utilidad ahora debería ser más clara.

Si el ROE de una empresa aumenta debido a un aumento en el margen de ganancia neta o la rotación de activos, esta es una señal muy positiva para la empresa. Sin embargo, si el multiplicador de capital es la fuente del aumento, y la compañía ya fue apalancada adecuadamente, esto simplemente está haciendo que las cosas sean más riesgosas. Si la compañía se sobre apalanca, la acción podría merecer más descuentos a pesar del aumento en el ROE. La compañía también podría estar sub-apalancada. En este caso, podría ser positivo y mostrar que la empresa se está gestionando mejor.

Incluso si el ROE de una empresa se ha mantenido sin cambios, el examen de esta manera puede ser muy útil. Supongamos que una empresa publica números y el ROE no cambia. El examen con el análisis de DuPont podría mostrar que tanto el margen de beneficio neto como la rotación de activos disminuyeron, dos signos negativos para la compañía, y la única razón por la cual el ROE se mantuvo igual fue un gran aumento en el apalancamiento. No importa cuál sea la situación inicial de la empresa, esta sería una mala señal.

DuPont de cinco pasos

La ecuación de cinco pasos o extendida de DuPont desglosa aún más el margen de beneficio neto. De la ecuación de tres pasos vimos que, en general, los aumentos en el margen de beneficio neto, la rotación de activos y el apalancamiento aumentarán el ROE. La ecuación de cinco pasos muestra que los aumentos en el apalancamiento no siempre indican un aumento en el ROE.

El cálculo de cinco pasos

Dado que el numerador del margen de beneficio neto es el ingreso neto, esto se puede convertir en ganancias antes de impuestos (EBT) multiplicando la ecuación de tres pasos por 1 menos la tasa impositiva de la compañía:

ROE = EBTS × SA × AE × (1 − TR) donde: EBT = Ganancias antes de impuestosS = VentasA = ActivosE = EquidadTR = Tasa impositiva \ comenzar {alineado} & \ text {ROE} = \ frac {\ text {EBT} } {\ text {S}} \ times \ frac {\ text {S}} {\ text {A}} \ times \ frac {\ text {A}} {\ text {E}} \ times (1 - \ text {TR}) \\ & \ textbf {where:} \\ & \ text {EBT} = \ text {Ganancias antes de impuestos} \\ & \ text {S} = \ text {Sales} \\ & \ text { A} = \ text {Activos} \\ & \ text {E} = \ text {Equity} \\ & \ text {TR} = \ text {Tipo impositivo} \\ \ end {alineado} ROE = SEBT × AS × EA × (1 − TR) donde: EBT = Ganancias antes de impuestos S = VentasA = ActivosE = EquidadTR = Tasa de impuestos

Podemos desglosar esto una vez más, ya que las ganancias antes de impuestos son simplemente ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) menos los gastos por intereses de la compañía. Entonces, si hay una sustitución para el gasto por intereses, obtenemos:

ROE = (EBITS × SA − IEA) × AE × (1 − TR) donde: IE = Gastos por intereses \ comenzar {alineado} y \ text {ROE} = \ left (\ frac {\ text {EBIT}} {\ texto {S}} \ times \ frac {\ text {S}} {\ text {A}} - \ frac {\ text {IE}} {\ text {A}} \ right) \ times \ frac {\ text {A}} {\ text {E}} \ times (1 - \ text {TR}) \\ & \ textbf {donde:} \\ & \ text {IE} = \ text {Gastos por intereses} \\ \ end {alineado} ROE = (SEBIT × AS −AIE) × EA × (1 − TR) donde: IE = Gastos por intereses

La practicidad de este desglose no es tan clara como los tres pasos, pero esta identidad nos proporciona:

ROE = (OPM × AT − IER) × EM × TRR donde: OPM = Margen de beneficio operativo AT = Rotación de activosIER = Tasa de gasto de interesesEM = Multiplicador de capital TRR = Tasa de retención de impuestos \ comenzar {alineado} & \ text {ROE} = (\ text { OPM} \ times \ text {AT} - \ text {IER}) \ times \ text {EM} \ times \ text {TRR} \\ & \ textbf {donde:} \\ & \ text {OPM} = \ text {Margen de beneficio operativo} \\ & \ text {AT} = \ text {Rotación de activos} \\ & \ text {IER} = \ text {Tasa de gasto de interés} \\ & \ text {EM} = \ text {Multiplicador de capital } \\ & \ text {TRR} = \ text {Tasa de retención de impuestos} \\ \ end {alineado} ROE = (OPM × AT − IER) × EM × TRR donde: OPM = Margen de beneficio operativo AT = Rotación de activosIER = Gastos por intereses rateEM = multiplicador de capital TRR = tasa de retención de impuestos

Si la compañía tiene un alto costo de endeudamiento, sus gastos por intereses sobre más deuda podrían silenciar los efectos positivos del apalancamiento.

Aprenda la causa detrás del efecto

Ambas ecuaciones de tres y cinco pasos proporcionan una comprensión más profunda del ROE de una empresa al examinar lo que está cambiando en una empresa en lugar de mirar una relación simple. Como siempre con las relaciones de los estados financieros, deben examinarse en relación con la historia de la compañía y sus competidores.

Por ejemplo, cuando se observan dos compañías similares, una puede tener un ROE más bajo. Con la ecuación de cinco pasos, puede ver si esto es menor porque: los acreedores perciben que la empresa es más riesgosa y le cobran intereses más altos, la empresa está mal administrada y tiene un apalancamiento demasiado bajo, o la empresa tiene costos más altos que disminuyen su margen de beneficio operativo. Identificar fuentes como estas conduce a un mejor conocimiento de la empresa y cómo debe valorarse.

La línea de fondo

Un cálculo simple de ROE puede ser fácil y decir bastante, pero no proporciona la imagen completa. Si el ROE de una empresa es más bajo que sus pares, las identidades de tres o cinco pasos pueden ayudar a mostrar dónde está rezagada la empresa. También puede arrojar luz sobre cómo una empresa está elevando o apuntalando su ROE. El análisis de DuPont ayuda a ampliar significativamente la comprensión del ROE.