Cómo las empresas usan derivados para cubrir riesgos

Si está considerando una inversión en acciones y lee que la compañía usa derivados para cubrir algún riesgo, ¿debería estar preocupado o tranquilizado? La posición de Warren Buffett es famosa: ha atacado todos los derivados, diciendo que él y su compañía "los ven como bombas de tiempo, tanto para las partes que se ocupan de ellos como para el sistema económico". Por otro lado, el volumen de negociación de derivados ha aumentado rápidamente, y las compañías no financieras continúan comprándolos y comercializándolos en cantidades cada vez mayores.

Para ayudarlo a evaluar el uso de derivados de una empresa para el riesgo de cobertura, veremos las tres formas más comunes de usar derivados para la cobertura.

Riesgos de cambio de divisas

Uno de los usos corporativos más comunes de los derivados es para cubrir el riesgo cambiario, o el riesgo cambiario, que es el riesgo de que un cambio en los tipos de cambio impacte negativamente los resultados comerciales.

Consideremos un ejemplo de riesgo de moneda extranjera con ACME Corporation, una hipotética compañía con sede en Estados Unidos que vende widgets en Alemania. Durante el año, ACME Corp vende 100 widgets, cada uno con un precio de 10 euros. Por lo tanto, nuestra suposición constante es que ACME vende widgets por valor de 1.000 euros.

Cuando el tipo de cambio dólar por euro aumenta de $ 1.33 a $ 1.50 a $ 1.75, se necesitan más dólares para comprar un euro, lo que significa que el dólar se está depreciando o debilitando. A medida que el dólar se deprecia, la misma cantidad de widgets vendidos se traduce en mayores ventas en términos de dólares. Esto demuestra cómo un dólar debilitado no es del todo malo: puede impulsar las ventas de exportación de las empresas estadounidenses. (Alternativamente, ACME podría reducir sus precios en el extranjero, lo que, debido a la depreciación del dólar, no dañaría las ventas en dólares; este es otro enfoque disponible para un exportador estadounidense cuando el dólar se está depreciando).

Para llevar clave

• La posición de Warren Buffett es famosa: ha atacado todos los derivados, diciendo que él y su compañía "los ven como bombas de tiempo, tanto para las partes que se ocupan de ellos como para el sistema económico".
• Las tres formas más comunes de utilizar derivados para la cobertura incluyen los riesgos cambiarios, el riesgo de tasa de interés de cobertura y la cobertura de insumos de productos o productos.
• Hay muchos otros usos derivados y se están inventando nuevos tipos.

El ejemplo anterior ilustra el evento de "buenas noticias" que puede ocurrir cuando el dólar se deprecia, pero un evento de "malas noticias" ocurre si el dólar se aprecia y las ventas de exportación terminan siendo menores. En el ejemplo anterior, hicimos un par de supuestos simplificadores muy importantes que afectan si la depreciación del dólar es un evento bueno o malo:

(1) Asumimos que ACME Corp. fabrica su producto en los Estados Unidos y, por lo tanto, incurre en su inventario o costos de producción en dólares. Si, en cambio, ACME fabricara sus widgets alemanes en Alemania, los costos de producción se incurrirían en euros. Entonces, incluso si las ventas en dólares aumentan debido a la depreciación del dólar, los costos de producción también aumentarán. Este efecto sobre las ventas y los costos se denomina cobertura natural: la economía de la empresa proporciona su propio mecanismo de cobertura. En tal caso, las mayores ventas de exportación (que resultan cuando el euro se traduce a dólares) probablemente se mitigarán por los mayores costos de producción.

(2) También asumimos que todas las demás cosas son iguales y, a menudo, no lo son. Por ejemplo, ignoramos cualquier efecto secundario de la inflación y si ACME puede ajustar sus precios.

Incluso después de las coberturas naturales y los efectos secundarios, la mayoría de las corporaciones multinacionales están expuestas a algún tipo de riesgo cambiario.

Ahora, vamos a ilustrar una cobertura simple que una compañía como ACME podría usar. Para minimizar los efectos de cualquier tipo de cambio USD / EUR, ACME compra 800 contratos de futuros de divisas contra el tipo de cambio USD / EUR. El valor de los contratos de futuros, en la práctica, no se corresponderá exactamente sobre una base 1: 1 con un cambio en la tasa de cambio actual (es decir, la tasa de futuros no cambiará exactamente con la tasa spot), pero asumiremos Lo hace de todos modos. Cada contrato de futuros tiene un valor igual a la ganancia por encima de la tasa de $ 1.33 USD / EUR (solo porque ACME tomó este lado de la posición de futuros; la contraparte tomará la posición opuesta).

En este ejemplo, el contrato de futuros es una transacción separada, pero está diseñado para tener una relación inversa con el impacto del cambio de divisas, por lo que es una cobertura decente. Por supuesto, no es un almuerzo gratis: si el dólar se debilitara, el aumento de las ventas de exportación se mitigaría (parcialmente compensado) por las pérdidas en los contratos de futuros.

Riesgo de tasa de interés de cobertura

Las empresas pueden cubrir el riesgo de tasa de interés de varias maneras. Considere una compañía que espera vender una división en un año y recibir una ganancia inesperada en efectivo que quiere "estacionar" en una buena inversión libre de riesgos. Si la compañía cree firmemente que las tasas de interés caerán de vez en cuando, podría comprar (o tomar una posición larga en) un contrato de futuros del Tesoro. La compañía está bloqueando efectivamente la tasa de interés futura.

Aquí hay un ejemplo diferente de una cobertura de tasa de interés perfecta utilizada por Johnson Controls (JCI), como se señala en su informe anual de 2004:

Coberturas de valor razonable : la Compañía [JCI] tenía dos swaps de tasa de interés pendientes al 30 de septiembre de 2004, designados como una cobertura del valor razonable de una parte de los bonos de tasa fija ... El cambio en el valor razonable de los swaps compensa exactamente el cambio en el valor razonable de la deuda cubierta, sin impacto neto en las ganancias. (JCI 10K, 30/11/04 Notas a los estados financieros)

Johnson Controls está utilizando un swap de tasa de interés. Antes de ingresar al canje, pagaba una tasa de interés variable sobre algunos de sus bonos (por ejemplo, un acuerdo común sería pagar LIBOR más algo y restablecer la tasa cada seis meses). Podemos ilustrar estos pagos de tasa variable con un gráfico de barras descendentes:

Ahora veamos el impacto del intercambio, ilustrado a continuación. El canje requiere que JCI pague una tasa de interés fija mientras recibe pagos de tasa flotante. Los pagos de tasa flotante recibidos (que se muestran en la mitad superior del cuadro a continuación) se utilizan para pagar la deuda de tasa flotante preexistente.

A continuación, JCI solo queda con la deuda de tasa flotante y, por lo tanto, ha logrado convertir una obligación de tasa variable en una obligación de tasa fija con la adición de un derivado. Tenga en cuenta que el informe anual implica que JCI tiene una cobertura perfecta: los cupones de tasa variable que JCI recibió exactamente compensan las obligaciones de tasa variable de la compañía.

Cobertura de entrada de productos o productos

Las empresas que dependen en gran medida de insumos de materias primas o productos básicos son sensibles, a veces significativamente, al cambio de precio de los insumos. Las aerolíneas, por ejemplo, consumen mucho combustible para aviones. Históricamente, la mayoría de las aerolíneas han considerado mucho la cobertura contra los aumentos del precio del crudo.

Monsanto produce productos agrícolas, herbicidas y productos relacionados con la biotecnología. Utiliza contratos de futuros para protegerse contra el aumento de precios del inventario de soja y maíz:

Cambios en los precios de los productos básicos : Monsanto utiliza contratos de futuros para protegerse contra los aumentos de los precios de los productos básicos ... estos contratos cubren las compras comprometidas o futuras y el valor en libros de las cuentas por pagar a los productores para inventarios de soja y maíz. Una disminución del 10 por ciento en los precios tendría un efecto negativo en el valor razonable de esos futuros de $ 10 millones para la soja y $ 5 millones para el maíz. También utilizamos intercambios de gas natural para gestionar los costos de entrada de energía. Una disminución del 10 por ciento en el precio del gas tendría un efecto negativo en el valor razonable de los swaps de $ 1 millón. (Monsanto 10K, 11/04/04 Notas a los estados financieros)

La línea de fondo

Hemos revisado tres de los tipos más populares de cobertura corporativa con derivados. Hay muchos otros usos derivados y se están inventando nuevos tipos. Por ejemplo, las compañías pueden cubrir su riesgo climático para compensarlos por el costo adicional de una estación inesperadamente calurosa o fría. Los derivados que hemos revisado generalmente no son especulativos para la empresa. Ayudan a proteger a la empresa de eventos imprevistos: movimientos adversos de divisas o tasas de interés y aumentos inesperados en los costos de los insumos.

El inversor al otro lado de la transacción de derivados es el especulador. Sin embargo, en ningún caso estos derivados están libres. Incluso si, por ejemplo, la compañía se sorprende con un evento de buenas noticias como un movimiento favorable de la tasa de interés, la compañía (porque tuvo que pagar por los derivados) recibe menos en términos netos de lo que hubiera recibido sin la cobertura.