La comparación entre pares descubre acciones infravaloradas

La comparación entre pares es uno de los métodos de análisis de capital más utilizados y aceptados que usan los analistas profesionales y los inversores individuales. Ha demostrado ser eficiente y efectivo, mostrando rápidamente qué acciones pueden estar sobrevaloradas y cuáles podrían ser buenas adiciones a una cartera. Si bien existen otros métodos para determinar cuándo vale la pena comprar una acción, como el flujo de caja con descuento o el análisis técnico, el análisis de comparación entre pares sigue siendo una herramienta clave para descubrir acciones infravaloradas. Siga leyendo para obtener más información sobre cómo utilizar la comparación entre pares y sobre cómo este método se compara con otros tipos de análisis.

Valoración relativa
La valoración relativa es un método de valoración de una empresa mediante la comparación de métricas de valoración estandarizadas con las de empresas similares, y generalmente es el punto de partida en el análisis de comparación entre pares. Es realmente bastante simple: en primer lugar, elija proporciones relevantes, como precio-ganancias (P / E), precio a ventas (P / S), valor empresarial / EBITDA (EV / EBITDA) u otros que considere relevantes a la decisión de inversión, luego encuentre estas proporciones para cada compañía en el grupo de pares y vea cómo cada compañía se compara con el resto. (Para obtener más información, lea las 6 razones financieras básicas y lo que le dicen ).

El grupo de pares suele estar compuesto por otras empresas de la misma industria, pero los pares también se pueden elegir en función de otras circunstancias de la empresa, como la etapa del ciclo de vida. La Figura 1, a continuación, muestra valoraciones relativas dentro de la industria de restaurantes de servicio rápido. (Para lecturas relacionadas, vea Valoración relativa: no quedar atrapado ).

Figura 1: Valoración relativa dentro de la industria de restaurantes de servicio rápido. Datos al 16 de septiembre de 2007

La mayoría de las métricas de valoración se pueden calcular fácilmente, por lo que la pregunta es: ¿Cómo deberían relacionarse las métricas de una empresa con las de sus pares? En otras palabras, ¿merece la empresa llevar una valoración más alta o más baja que el promedio de la industria, y en cuánto debería desviarse?

Entre las compañías enumeradas en la Figura 1, vemos que una compañía, Chipotle Mexican Grill, está valorada en múltiplos significativamente más altos que el resto del grupo por las tres medidas de valoración. Si simplemente utilizáramos estas métricas y asumiéramos que todas las compañías utilizadas para la comparación deberían valorarse por igual, entonces naturalmente querríamos vender Chipotle (o al menos evitar comprarlo). Pero este análisis simple podría ser incorrecto porque debemos suponer que cada empresa debe ser valorada de manera diferente de acuerdo con sus circunstancias únicas.

Usamos el grupo para encontrar valoraciones promedio, pero el siguiente paso es determinar cómo debe valorarse cada empresa en relación con el resto. Para hacer esto, utilizamos herramientas tales como métricas de apalancamiento y rentabilidad para medir los aspectos cualitativos de las empresas en cuestión.

Apalancamiento y métricas de rentabilidad Al emplear el análisis de comparación entre pares, los parámetros de apalancamiento y rentabilidad por sí solos no apuntarán directamente al valor razonable de una empresa, pero pueden darle al inversor una idea de cómo se debe valorar una empresa en relación con sus pares. Si sabe que la Compañía X tiene un retorno sobre el capital (ROE) del 10%, pero el resto de sus competidores cercanos tienen un ROE del 15%, es una señal de que la Compañía X no puede convertir el capital en ganancias tan eficientemente como sus competidores, y debe valorarse en un múltiplo más bajo que sus pares.

Por supuesto, un inversor debe mirar varias métricas antes de tomar una decisión sobre cómo una empresa se compara con sus pares, incluido el ROE, el rendimiento de los activos (ROA), el margen bruto, el margen operativo, el margen de beneficio, la relación deuda / capital y otros que puede ser relevante para las circunstancias particulares de una empresa o industria.

Además, las tasas de crecimiento esperadas de las empresas en cuestión son muy significativas. Una empresa con expectativas de crecimiento de ganancias incluso ligeramente superiores al promedio puede valorarse en múltiplos significativamente más altos que sus pares. En última instancia, el crecimiento esperado de las ganancias es el enfoque principal, pero para las empresas e industrias jóvenes, el crecimiento esperado de las ventas también puede verse muy afectado, ya que estas empresas pueden no ser rentables en el futuro previsible.

Figura 2: Métricas de apalancamiento y rentabilidad dentro de la industria de restaurantes de servicio rápido. Datos al 16 de septiembre de 2007

En la Figura 2, vemos que las métricas para restaurantes de servicio rápido varían considerablemente. Un ROE, ROA, margen bruto, margen operativo y margen de beneficio más altos indican una mejor eficiencia y / o condiciones operativas, lo que tendrá un efecto positivo en la valoración. Una relación deuda / capital más alta indica más riesgo debido a un mayor apalancamiento y, por lo tanto, una valoración más baja.

La métrica más importante, el crecimiento esperado de las ganancias, generalmente tendrá el mayor impacto en la valoración y, como podemos ver, Chipotle, con un crecimiento de las ganancias esperado mucho más alto que el promedio de la industria, de hecho es valorado más que el resto por P / E, P / S y EV / EBITDA basado en el precio actual de sus acciones (ver Figura 1). El crecimiento esperado de las ganancias es la única métrica en la tabla anterior que no puede calcularse a partir de los estados financieros de las empresas.

En la Figura 2, esta cifra de crecimiento de las ganancias se toma de estimaciones de analistas de consenso. Aunque es posible que los inversores individuales modelen el crecimiento de las ganancias por sí mismos, se debe tener mucho cuidado para mantener estimaciones razonables porque esta variable puede afectar significativamente la valoración.

Detección de acciones infravaloradas El siguiente paso es utilizar estas métricas junto con los índices de valoración actuales para detectar acciones infravaloradas. Para hacer esto, analice el apalancamiento, la rentabilidad y otras métricas relevantes para tratar de determinar qué compañías deben llevar una valoración más alta que el promedio, luego compare esas predicciones con las valoraciones reales actuales. Si la valoración actual es más baja de lo que parece razonable según este análisis, entonces el valor puede presentar una oportunidad de compra.

Sin embargo, esto rara vez es tan fácil como parece. Mientras que algunos inversores utilizan el análisis econométrico cuantitativo para tratar de predecir con precisión cómo se debe valorar una acción en función de sus métricas, la gran mayoría ve este proceso como más un arte que una ciencia. Además, los factores cualitativos también deben tenerse en cuenta.

Factores cualitativos Algunas empresas tienen ventajas o desventajas en relación con sus pares en función de factores que no se encuentran en sus estados financieros. La calidad de la gestión es uno de los factores cualitativos más estudiados porque cada empresa depende de sus gerentes para el liderazgo y la visión, los cuales pueden afectar el resultado final a largo plazo. Las mejores compañías tendrán un equipo gerencial estable y suficiente talento para resistir la pérdida de uno o dos gerentes clave sin causar una interrupción importante en las operaciones o la estrategia de la empresa. Algunos factores se centran en minimizar los riesgos que enfrentan los inversores; por ejemplo, medidas de gobierno corporativo diseñadas para garantizar que se respeten los derechos de los accionistas. (Para obtener más información, consulte Evaluación de la gestión de una empresa ).

Otra forma muy popular de ver los aspectos cualitativos es a través del análisis de las cinco fuerzas de Porter. Estas cinco fuerzas son:

1. Amenaza de nueva entrada
2. Amenaza de sustitución
3. El poder de negociacion de los proveedores
4. El poder de negociación de los compradores
5. Paisaje competitivo dentro de la industria de la empresa.

La interacción de estas cinco fuerzas puede afectar las perspectivas a largo plazo de una empresa para el éxito continuo. (Para obtener más información, consulte el Manual de la industria) .

Al igual que las métricas de apalancamiento y rentabilidad, los factores cualitativos deben analizarse para determinar si una empresa está en una posición mejor o peor que sus pares, y por lo tanto, deben valorarse en un múltiplo mayor o menor. Si la valoración actual es más baja de lo que parece razonable después de tener en cuenta todas estas métricas y factores cualitativos, el stock puede estar infravalorado.

Comparación entre pares versus análisis de flujo de efectivo con descuento Si bien aquí no analizaremos en profundidad el análisis de flujo de efectivo con descuento (DCF), hay una diferencia clave entre la comparación entre pares y los métodos de valoración de DCF que deben tenerse en cuenta. El análisis de comparación entre pares supone que el grupo de pares está, en promedio, bastante valorado. Si esto no es cierto, toda la industria puede aumentar o disminuir y tomar todas las existencias. En 2000, un inversor que utilizara la comparación entre pares para analizar la industria de Internet podría haber encontrado una acción con potencial para superar a sus pares, pero la falla en esta lógica habría sido que todo su grupo de pares estaba sobrevaluado y cayó dramáticamente en los próximos años. . Cualquier valor seleccionado en ese momento como el más atractivo probablemente seguiría cayendo porque la industria se revalorizó con una valoración general más baja.

El flujo de caja descontado, si se implementa con precisión, no está sujeto a este problema. Debido a que DCF no depende de cómo se valora una empresa en relación con otras, este método puede, en teoría, valorar una empresa sin tener en cuenta el valor de sus pares, o incluso el mercado en general. Sin embargo, ambos métodos implican una gran cantidad de juicio y discreción, y deben llevarse a cabo con cuidado para lograr resultados válidos. (Para obtener más información, consulte Análisis de flujo de efectivo con descuento ).

Conclusión El análisis de comparación entre pares es una de las herramientas más útiles para un analista de capital o un inversionista individual. Debido a que los datos necesarios para realizar el análisis son generalmente públicos y fácilmente accesibles en sitios web financieros, es fácil para cualquiera comenzar a emplear este método de análisis.