Gestión de capital privado: tarifas y regulaciones

Históricamente, los fondos de capital privado han tenido una supervisión regulatoria mínima porque sus inversores eran en su mayoría personas de alto patrimonio neto que estaban en mejores condiciones para soportar pérdidas en situaciones adversas y, por lo tanto, necesitaban menos protección. Recientemente, sin embargo, los fondos de capital privado han visto que más de su capital de inversión proviene de fondos de pensiones y fondos patrimoniales. A raíz de la crisis financiera de 2008, la industria multimillonaria ha sido objeto de un mayor escrutinio del gobierno.

¿Qué es el capital privado?

El capital privado es capital, específicamente, acciones que representan la propiedad o una participación en una entidad, que no cotiza ni cotiza públicamente. Se compone de fondos e inversores que invierten directamente en empresas privadas, o que se dedican a la compra de empresas públicas con la intención de tomarlas en privado.

Tasas de capital privado

Los fondos de capital privado tienen una estructura de comisiones similar a la de los fondos de cobertura, que generalmente consisten en una comisión de gestión y una comisión de rentabilidad. Las firmas de capital privado normalmente cobran comisiones de gestión anuales de alrededor del dos por ciento del capital comprometido del fondo.

Al considerar la tarifa de gestión en relación con el tamaño de algunos fondos, la naturaleza lucrativa de la industria de capital privado es obvia. Un fondo de $ 2 mil millones que cobra una tarifa de administración del dos por ciento da como resultado que la empresa gane $ 40 millones cada año, independientemente de si tiene éxito en generar ganancias para los inversores. Particularmente entre los fondos más grandes, pueden surgir situaciones en las que las ganancias de los honorarios de administración exceden las ganancias basadas en el rendimiento, lo que genera preocupaciones de que los gerentes sean excesivamente recompensados, a pesar de los resultados de inversión mediocres.

La comisión de rendimiento suele estar en la región del 20% de los beneficios de las inversiones, y esta comisión se conoce como intereses acumulados en el mundo de los fondos de inversión privados.

El método por el cual se asigna el capital entre los inversores y el socio general en un fondo de capital privado se describe en la cascada de distribución. La cascada especifica el porcentaje de interés contable que ganará el socio general y también una tasa de rendimiento porcentual mínima, llamada "retorno preferido", que debe realizarse antes de que el socio general en el fondo pueda recibir cualquier ganancia de interés contable.

Tasa de impuesto sobre intereses arrastrados

Un área de controversia particular relacionada con los honorarios es la tasa impositiva de interés contable. Los ingresos por comisiones de gestión de los gestores de fondos se gravan a las tasas del impuesto sobre la renta, el más alto de los cuales es el 37%. Pero las ganancias de los intereses arrastrados están gravadas con una tasa mucho más baja de 20% de ganancias de capital a largo plazo.

La disposición en el código tributario que hace que la tasa impositiva de las ganancias de capital a largo plazo sea relativamente baja tenía por objeto estimular la inversión. Los críticos argumentan que es una laguna que permite a los administradores de fondos pagar una tasa impositiva injustamente pequeña sobre gran parte de sus ganancias.

En mayo de 2017, los demócratas de los Estados Unidos presentaron un proyecto de ley para poner fin a la ventaja del impuesto sobre los intereses arrastrados. El proyecto de ley, denominado "Ley de equidad en los intereses de 2017", fue presentado por el senador Tammy Baldwin y el miembro de rango del Comité de Medios y Arbitrios de la Cámara, Sander Levin. Los senadores Baldwin y Levin habían presionado para que se aprobara el mismo proyecto de ley en 2015, pero la medida aún no se ha aprobado. Cuando presentó el proyecto de ley por primera vez, el senador Baldwin dijo: "En lugar de simplemente recompensar a los ricos con preferencias fiscales, Washington necesita hacer más para respetar el trabajo duro, invertir en el crecimiento económico y dar a la clase media una oportunidad justa de salir adelante".

Los números involucrados no son triviales. En un artículo de opinión publicado en el New York Times, el profesor de derecho Victor Fleischer estimó que gravar los intereses a tasas ordinarias generaría alrededor de $ 180 mil millones.

Reglamento de capital privado

Desde que surgió la industria moderna de capital privado en la década de 1940, ha operado en gran medida sin regulación. Sin embargo, el panorama cambió en 2010 cuando la Ley de Reforma y Protección al Consumidor de Dodd-Frank Wall Street se firmó en la ley federal. Si bien la Ley de Asesores de Inversión de 1940 fue una respuesta al colapso del mercado de 1929, Dodd-Frank fue redactado para abordar los problemas que contribuyeron a la crisis financiera de 2008.

Antes de Dodd-Frank, los socios generales en fondos de capital privado se eximían de la Ley de Asesores de Inversión de 1940, que buscaba proteger a los inversores mediante el seguimiento de los profesionales que ofrecen asesoramiento sobre asuntos de inversión. Los fondos de capital privado pudieron ser excluidos de la legislación al restringir su número de inversores y cumplir con otros requisitos. Sin embargo, el Título IV de Dodd-Frank borró la "exención de asesor privado" que había permitido a cualquier asesor de inversiones con menos de 15 clientes evitar el registro en la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).

Dodd-Frank requiere que todas las firmas de capital privado con más de $ 150 millones en activos se registren en la SEC en la categoría de "Asesores de inversiones". El proceso de registro comenzó en 2012, el mismo año en que la SEC creó una unidad especial para supervisar la industria. Según la nueva legislación, los fondos de capital privado también deben informar información que cubra su tamaño, servicios ofrecidos, inversores y empleados, así como posibles conflictos de intereses.

Violaciones de cumplimiento generalizadas

Desde que la SEC comenzó su revisión, descubrió que muchas firmas de capital privado transfieren tarifas a los clientes sin su conocimiento, y la SEC ha destacado la necesidad de que la industria mejore la divulgación. En una conferencia de la industria de capital privado en 2014, Andrew Bowden, el ex director de la Oficina de Inspecciones y Exámenes de Cumplimiento de la SEC, dijo: "De lejos, la observación más común que nuestros examinadores han hecho al examinar empresas de capital privado tiene que ver con el asesor cobro de tarifas y asignación de gastos. Cuando hemos examinado cómo los asesores de los fondos de capital privado manejan las tarifas y los gastos, hemos identificado lo que creemos que son violaciones de la ley o debilidades materiales en los controles durante más del 50% del tiempo ".

Como resultado, el personal de cumplimiento de las firmas de capital privado, tanto pequeñas como grandes, ha crecido para adaptarse al entorno regulatorio posterior a Dodd-Frank.

La línea de fondo

A pesar del déficit generalizado de cumplimiento revelado por la SEC, el apetito de los inversores por invertir en fondos de capital privado hasta ahora se ha mantenido fuerte. Según los datos de la industria de Preqin, los fondos globales de capital privado recaudaron un récord de $ 453 mil millones en 2017. Sin embargo, la Reserva Federal ha manifestado su intención de continuar elevando las tasas de interés, lo que podría disminuir el atractivo de inversiones alternativas como los fondos de capital privado. La industria puede enfrentar desafíos en la forma de un entorno de recaudación de fondos más difícil, así como de una mayor supervisión de la SEC.